LPR调降之后，转债市场如何反应？

日期：2023-06-19 15:41:26 来源：金融界

首席分析师：周冠南

摘要

转债市场止跌反弹，交易情绪回暖。

(资料图片)

上周在央行降息提前落地、美联储暂停加息、稳增长政策预期升温等利好因素作用下，市场交易情绪好转，北向资金大幅流入，转债跟随权益市场出现显著回暖。TMT中光模块方向表现相对较强，前期跌幅较多的消费、新能源和汽车板块本周在政策发力预期下表现回暖。

6月OMO和MLF降息操作基本符合市场预期，但时间点较预期提前，后续贷款市场报价利率（LPR）也存在较大的调降概率。2021年以来， LPR调降对市场影响较为有限，由于LPR调降前市场对于宽信用政策一般预期较为充分，转债和权益市场已有积极表现，特别是创业板和中小风格相对占优，房地产、交运、汽车、轻工制造等稳增长板块表现相对较好，因此在LPR调降后，市场“止盈”心态较浓，定价或再次回归到基本面。在当前经济预期偏弱的市场环境下，降息政策信号意义大于实际意义， 5年期LPR的调降幅度对市场影响或更为重要。

关注稳增长政策发力方向

政策预期较强，北向资金和杠杆资金回补，市场交易情绪改善。北向资金连续三周净买入，杠杆资金也止跌回升。万得全A日成交额连续三天突破万亿，转债市场日均成交额周环比大幅上涨22.9％。

人民币汇率贬值预期可控，市场在降息操作下，对于政策发力的预期再次升温，周内对人民币汇率走贬出现“脱敏”的情况，外资也在国内政策发力预期改善下大幅流入。后市看，若政策落地进度、力度不及预期，汇率变化或形成掣肘，仍需重视汇率对市场资金和信心的扰动。

OMO和MLF降息落地，一系列稳增长政策逐步兑现，稳定市场信心。国常会提出研究推动经济持续回升的一批政策措施，中美磋商如期举行，下周市场的交易核心将仍聚焦政策预期博弈以及中美关系进展。周内出台的经济和融资数据依然显示当前国内经济修复动能仍有提升空间，后续政策出台的力度将影响市场行情的持续性，并且随着中期业绩预告逐步披露，业绩兑现的影响也将逐步提升。后面需要重点关注：（1）降OMO和MLF政策落地后，关于LPR调降幅度、地产刺激政策、促消费政策落地情况。（2）6月18日上午，美国国务卿布林肯抵达北京，关注中美双方磋商进展。（3）中期业绩预告逐步披露，影响力将提升，关注业绩改善较明确的板块和个券，警惕业绩兑现度低的方向。

当前转债投资重在择券，建议关注：（1）在国内经济修复偏弱和货币宽松环境下，TMT和中特估方向的主题投资仍然占优， TMT可关注华特转债、南电转债和立昂转债；中特估可关注中特转债、本钢转债、天业转债、烽火转债；（2）率先受益于疫后复苏的公司，可关注永02转债、南航转债和密卫转债；（3）政策支持推动且产销数据好转，交易情绪改善的汽车板块，可关注沿浦转债；（4）金融板块，在央行降息、稳增长政策预期和成本下行推动下，业绩有望改善，关注成银转债、杭银转债、兴业转债、无锡转债、张行转债、苏行转债、重银转债；（5）中低价、绩优转债的中长期配置机会，关注淮22转债、隆22转债、G三峡EB2等。

风险提示：正股波动较大、转债估值压缩、业绩增长不及预期、外围市场波动等。

正文

一

周度聚焦：预期LPR调降，转债市场如何反应？

（一）关注后续5年期LPR调降政策落地以及调降力度

6月13日，央行公开市场开展20亿元7天期逆回购操作，中标利率1.9％，较上次操作下调10bp；晚间，央行再次公告，下调隔夜、7天期、1个月常备借贷便利利率（SLF）各10bp，分别至2.75％，2.9％，3.25％水平。6月15日，央行再次下调1年期中期借贷便利（MLF）利率10个BP。本轮降息操作基本符合预期，但时间点较预期提前，本月20日贷款市场报价利率（LPR）也存在较大的调降概率。

LPR调降意在降息实体融资成本，特别是5年期LPR对改善地产融资和居民购房意愿相关性高。1年期LPR是短期贷款的参考利率包括消费贷、车贷等，5年期LPR是长期贷款的参考利率例如房贷，尤其是在当前楼市表现偏弱的环境下，调降LPR或对楼市交易带来信心，进而影响股市波动。

对历次LPR调降操作进行复盘，我们发现，2020年LPR调降推动了股市的上涨；但是在2021年以来本轮货币宽松周期中，LPR带来的信号意义大于实际意义，转债和权益市场上涨行情不明显，并且靴子落地后，止盈操作偏多。差异表现的原因在于，市场对未来经济修复的预期不同。

2020年2月20日，央行将1年期LPR下调10bp至4.05％，将5年期LPR下调5bp至4.75％；4月20日，再次将1年期LPR下调20bp至3.85％，将5年期LPR下调10bp至4.65％。两次降息均处在疫情之后政策加码刺激的环境下，为权益市场和转债市场带来回暖行情，创业板指和中证1000指数强劲上涨；降息落地后，市场仍然维持上涨趋势。两次降息前后均伴随较好的宏观或高频数据，市场经济修复的预期较强。

2021底、2022年初连续两次调降LPR，2021年12月20日，1年期LPR下行5bp至3.80％，5年期LPR保持4.65％不变；2022年1月20日，央行将1年期LPR下调10bp至3.7％，5年期LPR下调5bp至4.6％。但21年底未调5年期LPR，22年初5年期LPR下调幅度略低于市场预期，政策刺激重点不在地产，因此两次LPR调降对权益市场和地产板块的带动效果微弱，甚至在落地后部分稳增长板块包括建筑建材、轻工、交运加速下跌，而转债市场在纯债强支撑作用下相对具有韧性。

2022年5月20日，央行单独将5年期LPR从4.60％下调15bp至4.45％，1年期LPR维持3.70％不变，为2019年市场化改革以来，首次单独调降5年期LPR且幅度达15bp。该次调降意在挽救居民部门杠杆，着重刺激地产，并且市场对特别国债等财政刺激的稳增长政策加码的预期愈演愈烈。由于此前市场对于地产政策放松预期较为充分，降息前三周，中证转债和万得全A呈上涨趋势；而降息当日，市场均大幅上涨，行业出现普涨行情，仅国防军工和房地产下跌，且地产领跌，并且后面一个月连续下跌，主要是预期落地且地产数据在短期内未有明显改善。

2022年8月22日，央行宣布1年期LPR下调5BP至3.65％，5年期LPR下调15BP至4.3％，为2022年内LPR第三次调降。该次非对称调息主要是5年期调降幅度较超预期，进一步强化了政策层面“稳地产”的信号。该次降息市场提前已有预期，8月中旬，中国人民银行开展4000亿元MLF（中期借贷便利）操作，MLF下调10bp至2.75％。降息前三周，中证转债和万得全A呈上涨趋势；降息当日，中证转债和万得全A止跌回暖，随后两个月震荡下跌，地产板块随后也下跌。

总结来看，2021年以来LPR调降对权益及转债市场影响较为有限。调降前，市场预期一般较为充分，在货币政策宽松和稳增长、稳地产信号下，转债和权益市场多有积极表现，创业板和中小风格相对占优，房地产、交运、汽车、轻工制造、建筑建材、电力设备等板块多表现相对较好。在LPR调降后，市场“止盈”心态较浓，定价再次回归到基本面。在经济预期偏弱的市场环境下，降息所传达的政策信号意义大于实际意义，并且市场对5年期LPR的调降以及幅度更加关注，需关注后续政策落地情况以及调降力度是否符合预期。

（二）转债市场策略：关注稳增长政策发力方向

北向资金和杠杆资金回补，市场交易情绪改善。从上周市场资金情况看，北向资金大幅净买入143亿，为连续三周净买入，周五单日净买入105.46亿，为2月9日以来最后。杠杆资金也止跌回升，连续回暖。市场交易情绪也显著好转，万得全A日成交额连续三天突破万亿，转债市场日均成交额周环比大幅上涨22.9％。

从资金流向看，上周北向资金和杠杆资金均买入较多的通信、汽车、医药生物、机械设备、电子；均卖出较多的房地产、非银金融、煤炭、基础化工、钢铁、建筑材料、环保、纺织服饰、社会服务。分歧行业方面，杠杆资金倾向于计算机、银行、商贸零售、交运、轻工制造、公用事业，而北向资金选择大幅卖出；北向资大幅买入电力设备、食品饮料、家电、石油石化、建筑装饰和农林牧渔，而杠杆资金选择大幅卖出。

人民币汇率贬值预期可控，市场暂时脱敏，仍需重视后续扰动情况。周内美联储议息会议宣布6月暂停加息，符合市场预期。但美国通胀水平仍位于高位，市场对年内再次加息的预期较高，6月点阵图将利率峰值预测从5.1％上调至5.6％，显示未来还有50bp的加息空间。国内方面，周内OMO和MLF降息落地，在时间点上超出市场预期，后续LPR大概率将跟随调降。中期看，考虑到银行负债成本维持高位，下半年或仍有降息操作。中美货币政策分化操作，利差倒挂走扩，人民币汇率承压。但市场在降息操作下，对于政策发力的预期再次升温，周内对人民币汇率走贬出现“脱敏”的情况，外资也在国内政策发力预期改善下大幅流入。后市看，若政策落地进度、力度不及预期，汇率变化或形成掣肘，仍需重视汇率对市场资金和信心的扰动。

OMO和MLF降息落地，一系列稳增长政策逐步兑现，稳定市场信心。国常会提出研究推动经济持续回升的一批政策措施，中美磋商如期举行，下周市场的交易核心仍在于政策预期博弈以及中美关系进展。周内出台的经济和融资数据再次显示当前国内经济修复动能不足，后续政策出台的力度将影响市场行情的持续性，并且随着中期业绩预告逐步披露，业绩兑现的影响也将逐步提升。

后市需要重点关注稳增长政策的兑现、央行LPR操作利率、外围市场的变化以及二季度业绩兑现情况。（1）降OMO和MLF政策落地后，关于LPR调降幅度、地产刺激政策、促消费政策落地情况。（2）6月18日上午，美国国务卿布林肯抵达北京，关注中美双方磋商进展。（3）中期业绩预告逐步披露，影响力将提升，关注业绩改善较明确的板块和个券，警惕业绩兑现度低的方向。

当前转债投资重在择券，建议关注：（1）在国内经济修复偏弱和货币宽松环境下，TMT和中特估方向的主题投资仍然占优， TMT可关注华特转债、南电转债和立昂转债；中特估可关注中特转债、本钢转债、天业转债、烽火转债；（2）率先受益于疫后复苏的公司，可关注永02转债、南航转债和密卫转债；（3）政策支持推动且产销数据好转，交易情绪改善的汽车板块，可关注沿浦转债；（4）金融板块，在央行降息、稳增长政策预期和成本下行推动下，业绩有望改善，关注成银转债、杭银转债、兴业转债、无锡转债、张行转债、苏行转债、重银转债；（5）中低价、绩优转债的中长期配置机会，关注淮22转债、隆22转债、G三峡EB2等。

二

市场复盘：指数止跌反弹，交易情绪回暖

（一）价格和估值

上周转债与正股共振向上，转债市场弹性较小。上证综指上涨1.30％，深证成指上涨4.75％，创业板指数上升5.93％，上证50上涨2.24％，中证1000上涨2.67％，中证转债上涨0.78％。现已发行未到期可转债有505支，余额规模超过8500亿元，李子转债、国力转债、金埔转债、山河转债、恒邦转债以及星帅转2尚未上市进行交易，其中，李子转债将于6月20日开启申购。

数据库对收盘价>；150元且转股溢价率>；50％的转债做了剔除，数据采用剔除后的值。

转债收盘价加权平均值为118.94，较前周周五上涨0.69％。截至6月16日，偏股型转债的收盘价周环比+1.38％；偏债型转债的收盘价周环比-0.01％；平衡型转债的收盘价周环比+0.08％。

从转债收盘价分布情况看，110-120（包含120）区间占比显著下降。截至6月16日，收盘价位于130元以上的个券支数占比较前周上升1.34pct；收盘价格在110-120元区间（包含120）的个券支数占比较前周下降5.83pct；收盘价在100元以下的个券有14只。

价格中位数为122.25，较前周周五上升1.70％。截至6月16日，5％价格分位数、25％价格分位数分别较前周五-0.11％、+0.64％。75％、80％、90％分位数较前周五+0.91％、+2.66％、+3.51％。

转债市场百元平价溢价率下降0.96pct，平价环比上升0.72％。截至6月16日，按债券余额加权的百元区间平价转股溢价率为26.39％，较前周五下降0.96pct，位于2022年以来71.10％分位数位置。其中偏股型转债的转股溢价率较前周周五上升0.64pct；偏债型转债的转股溢价率较前周周五上升0.17pct；平衡型转债的转股溢价率较前周周五上升0.88pct。

高评级及大规模转债的转股溢价率上升。截至6月16日，除AAA评级转股溢价率上升1.48pct外，各评级转债溢价率均有所下降，AA+、AA、AA-、A+评级转债的转股溢价率分别下降2.24pct、3.36ct、1.92pct、0.95pct。从规模上看，50亿以上和3亿以下（含3亿）规模转债溢价率有所上升，其余各规模转债的转股溢价均不同程度下降，其中10亿-20亿（含20亿）规模转债溢价率下降2.29pct。

分平价区间看，百元以下各区间估值均有所上升。80（含80）元以下平价区间转债的转股溢价率环比下降0.83pct；80-90（含90）元平价区间的转债环比下降0.77 pct；90-100（含100）元平价区间的转债环比下降0.96pct；100-110（含110）元平价区间的转债环比上升5.28pct；110-120（含120）元平价区间的转债环比上升0.21pct；120-130（含130）元平价区间的转债环比上升1.85pct；130元以上平价区间的转债环比上升1.47pct。

（二）周度市场行情

上周在央行降息提前落地、美联储暂停加息、稳增长政策预期升温等利好因素作用下，市场交易情绪好转，北向资金大幅流入，转债跟随权益市场出现显著回暖，估值小幅压缩。TMT中光模块方向表现相对较强，前期跌幅较多的消费、新能源和汽车板块本周在政策发力预期下表现回暖。

从申万一级行业指数看，行业涨多跌少。正股市场，食品饮料领涨，此外通信、机械设备、计算机、电力设备和汽车涨幅靠前；公用事业、银行、石油石化和环保4个行业下跌。转债市场，通信、汽车、机械设备、美容护理和有色金属涨幅靠前；社会服务、计算机、银行、煤炭、公用事业和环保6个板块下跌。

热门概念上看，上周万得光模块（CPO）指数领涨，此外白酒、AI机器人、饮料制造、汽车配件、工业母机、工业4.0、6G、东数西算和炒股软件指数涨幅居前；电力股、火电、银行、中药、医药电商、水电、新冠肺炎检测、保险、新冠抗原和熊去氧胆酸指数跌幅居前。

具体来看上周每日行情：周一（6月12日），中证转债指数环比上涨 0.20％、上证综指指数环比下降 0.08％、深证成指指数环比上涨 0.74％、创业板指指数环比上涨 0.44％、上证 50 指数环比下降 0.07％、中证 1000 指数环比上涨 0.53％。可转债市场成交额为 566.03 亿元，环比减少 5.09％；万得全 A 总成交额为 9665.83 亿元，环比减少 2.45％。思创转债满足下修条件未发公告，转债大跌。汽车板块表现强劲，小康转债、超达转债涨停，文灿转债涨超16％。医药、有色、军工、港口板块跌幅靠前。

周二（6月13日），中证转债指数环比上涨0.04％、上证综指指数环比上涨0.15％、深证成指指数环比上涨0.76％、创业板指指数环比上涨0.68％、上证50指数环比上涨0.11％、中证1000指数环比上涨0.38％。可转债市场成交额为678.65亿元，环比增长19.90％；万得全A总成交额为9434.61亿元，环比减少2.39％。央行7天逆回购中标利率下降10bp至1.9％，为2022年8月以来首次OMO降息。美国5月CPI同比升4％，预期值是4.1％，当天市场对美国6月不加息的预期增强，流动性边际改善。传媒板块、算力概念、计算机板块走强；焦炭板块震荡下跌，美锦转债跌超13％；饮料乳品、医药商业、油气开采及服务、家电等板块下跌。

周三（6月14日），中证转债指数环比上涨0.02％、上证综指指数环比下降0.14％、深证成指指数环比上涨0.26％、创业板指指数环比下降0.17％、上证50指数环比下降0.12％、中证1000指数环比上涨0.35％。可转债市场成交额为712.67亿元，环比增长5.01％；万得全A总成交额为10017.88亿元，环比增长6.18％。5月社融数据表现不佳，新增1.56万亿，人民币贷款增加1.36万亿；社融存量同比增长9.5％，M2同比增长11.6％。白酒、教育板块涨幅靠前，电力、银行板块大跌。个券上，光力转债、正元转债、测绘转债等品种表现较好，恒锋、声讯跌幅较大。

周四（6月15日），中证转债指数环比上涨0.34％、上证综指指数环比上涨0.74％、深证成指指数环比上涨1.81％、创业板指指数环比上涨3.44％、上证50指数环比上涨1.37％、中证1000指数环比上涨0.54％。可转债市场成交额为766.41亿元，环比增长7.54％；万得全A总成交额为10737.14亿元，环比增长7.18％，北向资金净流入92.01亿元。美联储暂停加息，资金流动性边际改善，创新药板块趋势向上。储能板块走强，宁德时代涨超8％，成交额超百亿。教育板块、计算机板块等跌幅居前。

周五（6月16日），中证转债指数环比上涨0.18％、上证综指指数环比上涨0.63％、深证成指指数环比上涨1.11％、创业板指指数环比上涨1.44％、上证50指数环比上涨0.94％、中证1000指数环比上涨0.83％。可转债市场成交额为836.63亿元，环比增长9.16％；万得全A总成交额为10688.37亿元，环比减少0.45％，沪深两市主力净流入50.23亿元，北向资金净流入105.46亿元，政策博弈预期较强，市场交易情绪大幅回暖，行业现普涨行情。

周五盘后至周末消息：（1）6月16日，国常会召开，研究推动经济持续回升向好的一批政策措施，审议通过《加大力度支持科技型企业融资行动方案》、《私募投资基金监督管理条例（草案）》，讨论《中华人民共和国学位法（草案）》。（2）中国人民银行、金融监管总局、中国证监会、财政部、农业农村部印发《关于金融支持全面推进乡村振兴加快建设农业强国的指导意见》，对做好粮食和重要农产品稳产保供金融服务、强化巩固拓展脱贫攻坚成果金融支持、加强农业强国金融供给等九个方面提出具体要求。（3）6月18日上午，美国国务卿布林肯抵达北京。

三

条款及供给：多支转债提议下修，待发规模超过500亿

（一）条款：法本不赎回，多支转债提议下修

上周无公告提前赎回；法本转债公告不提前赎回；无公告预计满足赎回条件；此外，一品转债累计天数14天，英特转债、淳中转债均累计天数11天，斯莱转债累计天数为9天。

上周暂无公告下修，顺博转债、平煤转债、华亚转债、新星转债、华宏转债、思创转债董事会提议下修；首华、欧22、康泰转2、维尔、华安、华友、亚太、博世、兄弟转债公告不下修；英力、广联、科华、科达、纵横、三力、春23、铁汉、道恩转债公告预计触发转股价格下修。

（二）一级市场：本周2支转债发行，证监会核准转债较多

1、2支新券发行

上周2只转债启动发行，分别为李子转债和星帅转2，合计规模10.63亿元。

2、证监会核准转债较多，待发规模超过500亿

截至6月16日，共有24家上市公司拿到转债发行批文，拟发行规模212.55亿元左右。通过发审委的共有34家上市公司，合计规模321.12亿元。上周有6家公司公告发布董事会预案，为天宇股份、汇成股份、安克创新、航宇科技、金富科技和德才股份。

四

风险提示